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安泰科技:国企改革先锋,业绩有望进入长期上升通道

发布时间:2015-08-31    研究机构:财富证券

事件:公司公布2015年中报,上半年实现营业收入19.68亿元、实现净利润1417.55万元,分别同比增长-5.54%、10.67%。公司同时公告拟通过合资设立的安泰环境工程技术公司收购宁波化工100%股权。

改革成效初显,业绩止跌回升。公司于2014年开始调整发展思路,并将2015年定位为全面深化改革、调整战略布局的一年,工作重心主要放在调整管控模式、优化体制机制、实施业务整合与布局等方面。2015年,公司转让了所持有的北京安泰生物医用材料公司及中钢集团天澄环保科技公司的股权,落实将业务聚焦于“6+1”板块,即“功能材料、非晶纳米晶材料、粉末冶金材料、焊接材料、超硬材料、高速工具材料”六大核心业务领域加一个孵化与投资平台。同时,公司加快提升自动化和信息化水平,采取系列措施全面降低综合成本。从上半年经营情况看,公司的改革措施已初见成效。在宏观经济面临较大压力的情况下,公司营业收入虽同比、环比均出现小幅下降,但得益于销售毛利率同比增长0.51个百分点、环比增长5.09个百分点,公司净利润同比增长10.67%、环比则大幅扭亏为盈。目前,公司对天龙钨钼的股权收购正在积极推进过程中,如果考虑天龙钨钼的并表,公司上半年的净利润则可达到6489万元,同比增长逾4倍。

“安泰模式”有望成为国企改革的样板案例。公司近年来积极、深入推动混合所有制改革,在引入市场化机制、激发团队活力等方面进行了开创性、革命性探索。在收购民营企业天龙钨钼100%股权的方案设计中,公司拟在资产交割完成后,将天龙钨钼作为安泰科技(000969)的一级子公司保留独立运营权,并继续留任天龙钨钼原有高管全面负责运营管理。同时,公司还将向天龙钨钼注入安泰科技难熔材料分公司的经营性资产,并把持有的北京安泰中科金属材料有限公司65%的股权托管给天龙钨钼管理。通过该项设计,公司将成功引入市场化经营机制和团队,突破现有体制机制的局限,有效激发企业活力。交易对手方刁其合、苏国平等8名自然人股东则承诺天龙钨钼(包括资产整合后)2015年、2016年、2017年将分别实现扣非后合并净利润1.1亿元、1.35亿元及1.65亿元。

同样,在本次收购宁波化工院100%股权的方案中,公司亦分别引入了双方骨干团队持股。安泰科技骨干团队、远东集团与宁波化工院骨干团队将分别持有安泰环境20%的股权。这样,公司与宁波化工院在实现业务强强联合、协同发展的基础上,团队个人利益也将与公司利益实现高度契合。

我们认为,公司在混合所有制改革方面所做的探索具有突破性,应能有效改善传统国有企业普遍存在的激励、约束机制不到位的现象,从而提升公司经营资产运营效率。公司的改革模式极有可能成为我国国企改革的样板案例。

技术优势+机制创新,预计公司业绩将进入长期上升通道。公司的主导产业一直聚焦于先进金属材料,包括非晶/纳米晶带材、难熔材料、磁性材料、焊接材料、高速工具钢及人造金刚石工具等,主要为全球高端客户提供产品及解决方案,目前,公司产品已销往全球50多个国家和地区,被国内外众多知名企业和客户所认可。

公司是全球第二家能够大规模生产非晶带材的企业,打破了日立金属在此领域的垄断地位,受益于国内配电网建设的加速及电网节能需求,预计2015年公司的非晶带材销量可达2.5-3万吨,并开始贡献盈利;公司的高速工具材料业务综合实力居国内第一,在国内质量最高、品种规格最全,目前产能4.5万吨,约占全球30%的市场份额,规模居全球前三;超硬材料及制品方面,公司则是国内最早通过欧盟OSA认证的企业,产品主销欧、美高端市场,是目前我国最大的金刚石工具出口基地;公司的永磁材料主要应用于计算机、消费电子、各种电机、汽车等中高端市场;同时,公司还是全球前三的非晶窄带和纳米晶超薄带生产企业。

公司的非晶带材、永磁材料、超硬及难溶材料等产品等市场前景良好,基于已有的技术及品质优势,叠加本次大刀阔斧的体制机制改革,我们认为,公司有望突破过去数年的平稳发展格局,实现业绩的快速、持续增长。

管理层持股向市场传达良好发展预期。本次收购天龙钨钼股权过程中,公司将同时以8.17元/股发行股份募集配套资金。其中,公司7位高管拟合计出资2,230万元通过安泰振兴专户认购本次配套募集资金,锁定期36个月。管理层积极参与定增亦反映其对公司长期发展前景的看好。

盈利预测与投资评级。公司未来业绩长期向好应是大概率事件,产业孵化平台则有望为公司带来额外惊喜。假设公司2015年底完成对天龙钨钼的收购,我们预计公司2015/2016/2017年营业收入分别为42.80/54.13/62.54亿元,净利润分别为1.09/3.15/3.94亿元,对应EPS分别为0.13/0.31/0.38元。公司技术实力雄厚,混合所有制改革及外延式发展有望带来超预期增长,我们认为可给予公司2016年45-50倍PE,对应目标价区间13.75-15.29元。目前公司股价10.48元,给予公司“推荐”评级。

风险提示。改革后团队整合效应不及预期的风险;宏观经济波动风险。

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