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新能源汽车产业链系列报告之八(燃料电池电堆):多角度寻找燃料电池电堆产业链机会

发布时间:2016-12-30    研究机构:东方证券

主要投资策略。氢燃料电池汽车是新能源汽车发展的趋势,12月19日国务院印发《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》,专门指出要系统推进燃料电池汽车研发与产业化。提出目标:2020年实现燃料电池汽车批量生产和规模化示范应用,政策为氢燃料电池汽车产业化提供保障。未来随着技术进步、成本下降,燃料电池车销量有望逐年释放,其产业链上相关公司将受益。可从三条主线选择产业链投资机会:主线一:催化剂、质子交换膜方面,建议关注:贵研铂业;主线二:双极板方面,建议关注:安泰科技(000969);主线三:下游整车,建议关注:上汽集团、福田汽车、金龙汽车。

燃料电池电堆是核心,电堆产业链主要供应商分析。电堆是燃料电池中最为关键的部分,成本占比高达62%。质子交换膜是电堆核心组件,主要以全氟磺酸膜为主,未来复合膜是发展趋势目前产品主要来源于美国、日本以及加拿大等国家的企业。催化层:低铂用量是趋势。高昂的铂成本是燃料电池汽车降本的关键,低铂用量是趋势,催化剂主要来源于日本、德国等的公司,如日本的田中贵金属等。扩散层:有望降低生产成本。扩散层现阶段主要供应商是日本的东丽、德国SGL等公司,若国产化后,可降低开发生产成本。

双极板:材料有待优化。双极板原材料主要包括:石墨、金属材料、复合材料,材料有待优化,供应商国外主要是德国Dana公司提供金属双极板。

从锂电池产业链投资映射燃料电池电堆投资机会。上半年锂电池产业链上游表现最强:最上游锂矿资源及正级材料公司股价表现较好,在下游需求释放时,具备资源优势,进入锂电池供应链体系的上游弹性大,具备价涨量升弹性,如上游的锂、钴资源公司。我们可对照锂电池产业链投资逻辑,映射未来燃料电池电堆产业链机会:膜电极是核心要素,在膜电极中质子交换膜、催化剂又是核心,预计催化剂及质子交换膜弹性较大,燃料电池产业链中催化剂及膜电极的相关公司未来投资机会较大。

从燃料电池电堆供应链角度选择投资机会。现阶段燃料电池电堆已实现产业化的主要是丰田和巴拉德,能够进入他们供应链体系的公司有望受益。本文中详细分析了这2家公司电堆供应链体系,丰田燃料电池供应链相对封闭,除了质子交换膜用到美国杜邦Dupont系列膜外,其它供应商主要是来自于日本本土供应商。巴拉德电堆供应链体系相对开放,兼具自身集团内部配套和外部配套。国内车企和相关公司积极布局燃料电池汽车,未来有望能够进入或具备能力进入燃料电池电堆供应链体系的公司受益。

燃料电池电堆成本下降的路径选择。燃料电池成本下降是必然趋势,未来成本下降可从三个方面入手:一是优化材料和创新制造工艺,二是利用规模化效应降低量产成本,三是建立标准化平台化的体系。主要措施包括:优化膜电极制备工艺,降低Pt用量,开发低成本催化剂,创新成膜工艺,扩散层国产化,优化双极板材料,降低加工成本。

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